重要财经文章选编  第49辑

2008年3月16日   陈雨飞

编者按：从2007年9月28日起，编者将每日看到比较客观、相对重要之财经文章编辑起来，一为资料档案，二为学习共勉，三为印证参考；不为钱财，不为褒贬，不为投资建议。鉴于编者个人有限之能力、时间，不能面面俱到，也不能保证每日更新，故请先见谅之。

目录：

一、市场已经呈现出典型的熊市特征                     韩志国

二、想起了2005年5月的一份《新华社内参》            谢百三

三、心中之苦……                                     时寒冰

四、股市跌破4000点的六大风险                        刘纪鹏

五、4000点机遇与挑战                        刘纪鹏   李振宁

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市场已经呈现出典型的熊市特征

韩志国  2008-03-12 18:11:21

今年以来的中国股市，一直呈现着腥风血雨的惨烈图景。经过两个多月的震荡起伏，市场已经越来越明显地呈现出典型的熊市特征。

----下跌容易上涨难，是市场运行的第一个熊市特征。牛市的特点是涨易跌难，熊市的特点是跌易涨难，现在市场的特点是典型的熊市走势而不仅仅是调整走势。自今年1月下旬市场开始暴跌以来，市场一直在走下降通道，支撑位一个又一个被击穿。除因个别原因引起的短暂反弹外，市场总体上处于暴跌的走势之中。

----利好麻木而利空敏感，是市场运行的第二个熊市特征。自春节前管理层恢复新基金发行以来，利好的消息也已经不少，但市场却根本就不买账，依然故我地呈现出下跌趋势。一个有关再融资的传闻就能使股市大跌百点，而像昨天美国股市一天大涨400多点这样的对全世界股市来说都属于特别重大的利好带给中国股市的也只是短暂反弹后的大跌走势。反弹的力度越来越小，反弹的时间越来越短，反弹的影响越来越低，表明整个市场已经进入越来越深的熊市之中。

----上涨无量而下跌有量，是市场运行的第三个熊市特征。中国股市的资金供求已经出现了明显的逆转态势，而管理层却还在紧锣密鼓地筹备创业板设立、红筹回归、海外企业在A股上市等大规模的市场扩容。今年年初的证券期货监管会议对市场的运行趋势做出了带有方向性的错误判断，不但延续了去年第四季度以来对股市强力压制的监管思路，而且把市场扩容作为今年市场监管的核心内容和重中之重，这就给市场发出了极为负面和近乎扭曲的政策信号，使得市场的预期更加难以把握，进而引发了整个市场的大规模资金退出行为，每一次反弹都成为机构与投资者的逃命机会，市场预期已经在政策的强力干预中彻底变坏。

----价值投资被彻底舍弃而题材炒作成为主流，是市场运行的第四个熊市特征。当一个市场的预期被彻底模糊、市场运行演化为“猜谜游戏”的时候，价值理念与投资理念就必然被舍弃，投机风气就不可避免地会支配整个市场。而一个题材炒作盛行的市场，就很难说还是牛市。

今年一月，在股市开始暴跌、美国次级债危机恶性爆发的时刻，我就强烈呼吁政府与管理层尽快救市。在我看来，没有政策底就不会有市场底，要形成市场底首先就必须见到政策底。但政府与管理层一直在犹豫彷徨，导致市场预期出现了严重的恶化趋势。就目前的情况来说，即使有了政策底，也未见得就能见到市场底，市场的运行趋势已经彻底走坏。救市的最佳时机已经丧失，市场恐怕已经很难避免步入漫漫熊途。现在，中国股市向好的唯一寄托就剩下奥运会，但在市场的供求关系已经发生逆转性变化、中国股市的监管理念已经严重走偏、整个市场的预期已经被彻底搞乱的总体环境下，即使是奥运行情恐怕也只能是大跌之后的力度相对较大的反弹而很难出现反转。半年多来对牛市的强力压制终于见到了效果，中国股市的牛头已经被人为扭断。不珍惜中国股市用血的代价换来的牛市局面将很可能断送股权分置改革的既有成果，也将会大大延误中国股市乃至整个中国经济体制的制度创新与制度跨越进程。市场与投资者以惨痛损失换来的股权分置改革将会以市场的哀鸿遍野甚至一地鸡毛而收场，行政化与市场化的博弈也很可能在一个新的基点上重新展开。正可谓成也股改，败也股改；成也管理层，败也管理者。长期困扰中国股市的股权分置问题并没有真正在市场中得到解决，在占总市值三分之二以上的大小非还没有解禁流通的情况下，过早地对股改弹冠相庆确实为时过早。可以说，衡量股权分置改革成功与否的唯一标志只能是原有的非流通股在市场上成功落地，法律层面的股改成功并不意味着市场层面的股改完成，中国股市的股权分置改革离成功的目标还十分遥远。没有一个牛市的氛围与环境，股权分置改革的进一步推进就会难乎其难，市场化的进程也同样会艰乎其艰。可以说，中国股市现在已经到了重大的危险时刻、危机时刻与危难时刻，祭出强有力的组合拳救市已经刻不容缓，否则，一旦市场出现基金的赎回潮，多杀多的局面就会很难避免，果真如此，那么等待中国股市的就很可能是危机重重的万丈深渊。

想起了2005年5月的一份《新华社内参》

复旦大学金融与资本市场研究中心主任  谢百三教授  2008-03-14

本周股市又一次次创下新低，大盘股和中小盘股全都不可幸免。如绩优蓝筹股的招商银行，周四逆势上涨，给人们一种中流砥柱的钦佩感，但到周五，立即补跌一元。一些创业板概念股也前赴后继地下跌，如同方股份从49元跌到了40元，甚至被大家作为避风港的农林牧渔板块，也不断地补跌，獐子岛从150元跌到92元，盐湖钾肥、冠农股份也在补跌。整个市场一片绿色，很多持仓较重的投资者心如刀绞，坐卧不安。基金经理们已经感觉到了巨大的压力，纷纷开始抛股兑现。

一、美股跌，A股跌；美股涨，中国也跌

中国股市表面上看跟着美国、欧洲、日本波动，实际上主要因素在国内，例如美国这样大的次贷危机，它的股票才从13000多点跌到11000多点，只跌了12%-13%。中国股市尽管在实体经济较好的情况下，股指仍然从6000点跌到了3900点，跌幅深达35%，而且尤其是周三，当美国股市上涨460点时，中国股市第二天仅仅高开了一下，大小庄家和就中小股东借机纷纷逃命。可见中国股市的下跌，主要是内因。而内因主要是大小非解禁的制度性变革和极紧的货币政策所致。

二、想起了2005年5月关于股改的一份《新华社内参》

其实，前边多篇文章已分析过这些道理。

1）  现在要为股权分置改革“10送3”付出沉重代价了。

2005年5月9日，我曾经给新华社发了一份内参，当时我就感觉到2008年“大非”全部解禁上市，是一件很困难、很痛苦的事情。记得那篇文章的名称叫做《关于股权分置改革的九点忧虑》。当时建议把“大非”解禁延长到10年到20年，每年解禁一点；或者是“一步到位”，全部国家股、法人股在一夜之间放出来。然后由国家股、法人股对社会公众股进行补贴，把亏损的市值补够，这样社会公众股、中小散户就不会吃亏。国家股、法人股也可以以“长痛不如短痛”方式，一夜之间全部解禁。但是我的建议没有得到重视和采纳，而采取了现在这个“5+5+47”（先放5%，再放5%，再放47%）的方案，现在社会公众股已经拿到了“10送3”的对价。你们盈利过了，从05年5月9日到07年10月份，是中国股民的喜庆节日， “10送3”好处，几千年一次机会，股市从1000点涨到6000点你们也享受过了，现在该轮到我们1-1.5元成本的“大非”出来了，该轮到你们中小散户付出代价了。也即“大非小非”和战略投资者都要出来了，从公众股与国家股加法人股，这两个群体来看是公平的，因为当时约定是2008年5月让他们出来。虽然10送3，少了很多，但形式上都是股东大会表决同意通过的，因此，也没话可说。（但注意，对于个人来说，则不一定，你可以在当时先拿“10：3”的红利等种种好处，而在2008年1-2月全部逃跑。这就是政策中大漏洞。）

所以可以这么说，从2005年5月9日—2008年5月9日的“小非”与战略投资者解禁和2008年5月9日的“大非”行将正式出来。中国股权分置改革将要进入一个较痛苦、较漫长、较难以容忍的阶段。但股改走到这一步确实也极不容易，也只好硬着心肠往前走了，其他也别无选择。

2）  屋漏偏逢连夜雨

即使是在平时没有从紧的货币政策下的“大非小非”解禁，也是很大很大的困难事。但是，从去年10月下旬开始，中国从紧的货币政策，其威力就大大超过了六次提高的利率和多次提高的准备金率。所有人民币升值的好处都被这个额度制管理的强硬政策所改变了。无论每天进来10亿美元也好，15亿美元也好（用基础货币来购买的话，就是100多亿人民币），都被吸纳进了商业银行。所有商业银行都只能实行去年11月定下来的额度制，一分钱也不可能向外多贷。这样，流动性过剩形成的钱进的再多，也无济于事。货币的供应比人民币升值以前还紧。在这种情况下，大、小非股，却下跌势中，争先恐后地出来兑现，形成了比平常时期更加猛烈的下跌动能。

此外，还有很多阴云压在人们的心头。这就是大小公司悄悄地都有着一个“高融资、高圈钱”的梦，只要有机会，就会像中国平安这样出来折腾一阵。据我所知，这样的公司还很多很多，在目前的大跌势中，不敢做声而已。

三、管理层明确不希望股市下跌了

管理层明确不希望股市下跌了，主要的信号是：1）已经连续发了好几批基金。2）给投资者打气。上次尚福林主席指示，近日范福春又讲话，一直在鼓励人们看好后市。但是，8万亿的巨大市场一旦形成一种趋势，就是很难改变。这就像一辆开的很快的笨重的大卡车，由上向下疾驶而来，谁也不能阻挡，要挡就会有牺牲。

证监会还可能采取的后续利多政策应该是：

1）继续大发基金。（现在已没有人抢购了。）

2）融资融券，其实主要是融资。（但融资这个政策过去就有过，各大银行都不敢做。）

3）减半征收印花税。（但据悉，此事一时还定不下来，上边有不同看法。）

4）在一段时间里，减少甚至停止新股发行。（其实在人大、政协开会期间，已停止了新股发行。）

……

但是，我们感觉到目前影响中国股市最大的两件事情是无法改变的，那就是极其从紧的货币政策和“大非小非”的蜂拥而出，你没有办法禁止它按时上市兑现。这是不可改变的事实。

市场已在跌势中，最后的解放还得靠自己，故要学习下跌时操作法，要学习毛泽东的军事思想，要习惯在弱势中回避风险、减少亏损。其实，下跌是很痛苦的，但它能磨练人，真正出大家的都是在大跌市中。

中国的A股、B股、H股差价正在越来越小，用传统观念去做股票的人，都亏了。此外，日本泡沫破裂的时候，是银行利率加到6%的时候，我们现在的贷款利率已经达到了7%，加上极其罕见、史无前例的极紧的额度制货币政策，看来相当一段时间还没有松动迹象。

还是要记住毛泽东的话：“要打游击战、运动战。”“要敌进我退，敌退我进。”“打得赢就打，打不赢就走。”

 由于下跌过急过猛，反弹是可能发生的。但请大家注意控制仓位，高抛低吸，千万注意风险。宁可放弃机会，也不要冒太大的风险。以保存实力为上。

心中之苦……

时寒冰   2008-3-15

记者：你为什么说，股市监管就是保护中小投资者的利益？

答：所有发达国家的股市监管，都是基于这样一种理念构建起来的。强势的利益集团不需要保护，他们只要不掠夺中小投资者就已经是积德了。中小投资者的弱势地位决定了，应该保护他们。如果没有中小投资者，这个市场就不存在了，因为机构投资者，比如基金的钱，也源于中小投资者。所以，保护中小投资者就是保护股市、保护资本市场。我国的中小投资者为国企改革承担了万亿成本，政府应该以感恩之心对待他们。

记者：你建议大股东抛售股票以前，必须事先详细说明减持原因、数量、减持日期等，这样，他们不是要被动了吗？

答：他们不被动。一个是他们持仓成本非常低。我在之前的文章中举了中国平安的例子，其原始股东的持仓成本只有1.45元，而中国平安的股价最高是149.28元，即使在经历大跌后，仍有63元多，每股仍有61.94元的净利润，整整40多倍的收益。在这种情况下，如果他们偷偷跑了之后才披露，等于是把风险转嫁给了中小投资者，对他们是非常不公平的。所以，必须要求大股东减持以前事先讲明要抛售多少，为什么抛售，这样，所有的投资者都公平的选择抛售时机。这样才公平。

记者：你如何看待股市的监管？

答：过去是乱作为、过度作为，现在是不作为。中国改革开放30年，一直是高速发展，但是，实体经济的快速发展没有通过股市反映出来，股市作为实体经济的晴雨表，理应反映出这种变化，并且，应该当老百姓能够分享到实体经济的发展成果，而不是一直承担转嫁来的改革成本。这对他们是很不公平的。

记者：许多人说你像个战士。

答：你看我像吗？我其实是个很平和的人。我只是希望这个社会，能够对弱者多些公平。我只是一介书生，喜欢平淡的生活，犹如古琴那样，追求的是一种安宁、平淡。但是，面对种种制度性问题，如果我们不努力，后辈们将继续承受这种痛苦。因此，我不得不这样。但内心常常非常痛苦，这不是我要的生活状态。在追求正义中，我感觉生活迷失了，不知道自己在哪里，这不是我追求的生活。去年回老家，特意到一个山区，跟当地联系承包一座山，造个房子、植树、种菜、弹琴，过那种田园生活，人家以为我在开玩笑。后来人家发现我其实是很认真的——那不是逃避，那是我想要的生活。

记者：在最无奈与寒冷的时候，你会选择什么？

答：只要有希望，就不放弃。在最无助的时候坚守正义，在最无奈的时候坚守希望。希望在自己心中，永远不能让它熄灭。 

记者：你有压力吗？

答：是的，压力非常大。我此生没有为自己的事情感受多什么压力，但是，为民生问题，承担着很多压力，有时候感觉自己几乎要崩溃。

记者：什么时候？

答：去年5·30大跌后，政府救市，涨倒4300多点又跌下来，到3500多点，由于是反弹之后跌下来的，投资者的信心比5·30后的几天更悲观。我在去年7月5日晚上些文章，认为它已经是底部，应该买进而不是卖出。很多人因此骂我是托儿，当时压力非常大，怕判断失误，与自己对民生的追求背道而驰。但正是从7月6日开始，股市走出了一波壮观的牛市，一直涨到6100多点。去年9月底，我觉得风险在累积，感觉到后面的巨大隐患，接连呼吁减仓，随后又呼吁空仓，而股市从5500点又接着上涨，一些因此抛售掉股票的投资者又骂，那些日子不知道怎么挺过来的。非常大的压力。

记者：最近呢？

答：这次压力也非常大。最初的时候，也就是在股市处于6000点位置的时候，我判断股市要调整到“4字头露脸”，即调整到4800多点，很多人觉得不可能。当时，市场一片唱多之声，几乎没有谁相信还会调整到5000点以下。再后来，中国石油上市，由于中国石油下跌10%，大盘就要下跌200点，我后来在《A股向何处去？》一文中，对下跌空间重新进行了修正，“大盘调整的最低点位于4060点”一线，但自己对到达这一线的判断不自信，没有再次呼吁空仓。心里非常难过。最近一直很犹豫，自己所做的，对普通投资者是否真的有益，有时候非常困惑，甚至想到放弃……有时候，这是一种矛盾，你呼吁空仓，别人收集不到足够的筹码，仍会继续砸盘，一些人受害更深。所以，我一直很困惑，我的理想是推动民生问题的解决，现在做的到底是不是。我对股市没有认同感，一直没有认同感。

记者：很多人现在已经承受不了了，没有信心了，而且，监管官员说不救市，你怎么看？

答：救市不是丢人的事儿，美国不一直在救市吗？我觉得可以从另外的角度来看这个问题：第一，市场信心脆弱至极点的时候，往往意味着反弹的即将到来。第二，设想一下，假如我们两个是监管官员，我们明知道接下来政府不会救市，让你去声明“不会救市”你愿意干吗？是的，你不会干，我也不会干，因为这明摆着是挨骂的活。换个角度看，这往往是要救市的信号。一些官员需要一个牌坊，如此而已。改革三十年的发展成果，应该从股市中反映出来，中国股市绝不应就此走向终结。这是一次强烈而彻底的洗盘，是人为的结果。洗盘之后会怎样？我觉得是可以预期的。如果大盘就此走向终结，强势集团手中的限售股哪里变现？其实，如果监管部门不扭曲股市的走势，中国股市与实体经济对应，应该走出一波像样的牛市，这种走势应该是可以预期的。不然，老百姓就无法从中分享。

记者：你认为股市现在最需要的是什么？

答：是信心。这种信心不能是一种施舍，而应该源于制度，制度的公平，游戏规则的公开、公正和透明，所有的人在同一规则下交易，这样，就不存在强势掠夺弱者的问题。当然，股市不是谁都能监管的，监管者需要提高素质。

这是周五（3月15日）下午与来访的央视记者的一段对话，凭印象记录。

股市跌破4000点的六大风险

 刘纪鹏  2008-03-14

   在美学习访问两月，今日归来，但见股市大盘跌破4000点。节能减排之年，绿色经济、绿色奥运尚未到来，绿色股市倒先来临了。各大网站都在显著位置转载《21世纪经济报道》的文章――《四大皆空多头溃败 A股大熊临世》。

   到晚间，在人们纷纷呼吁向美联储学习救救A股的呼声中，更见一些主要网站登出大字套红题目――《范福春：证监会不承担救市角色》，更有甚者一些网站以《范副主席对再融资的表态是什么意思》为题列举了其一系列言论，如：“不可能总让股市保持向上；中小投资者不要盲目入市；股市不是什么人都能炒的。”这《四大皆空》是什么未及细看，可范副主席我打他在北京市一轻局还未谈恋爱时就认识，组建证监会时又与他经常交流，可以说他为中国资本市场是“献了青春献终身”，没有股市就没有他的今天，即便不能说他是最希望中国股市快速成长的人，但也绝不可能像上述这些话给人感觉是对中国股市如此下跌冷漠无情的人。再细看老范讲话的具体内容，人家还说了，“当前信心是影响股市最重要的因素，监管者研究目前中国股市现状的结论是：要对中国股市有信心。”可媒体值此股市面临转折的关键时刻，为什么就不能全面报道呢？前一阶段看到谢国忠等一系列唱空股市的言论以及媒体对他热捧的报道，我曾向金岩石建议，“咱俩可否与小谢与左大姐就中国资本市场的发展展开一场论战？”从未拒绝过我的金岩石这次居然一口回绝，说“还是你与小谢单练吧”。可问题是谁来牵线搭桥呢？看来陈冠希事件的不良影响已经从文化娱记圈漫延到了财经记者的队伍。特别对“经济学家”中有些不着边际的言论不要再做夸张式的报道，记者应先了解一下中国股市两年来发展的现实，再看看每一位经济学家两年来的言论就清楚了。少来点八卦，多来点踏实，因为财经记者和娱记毕竟不同。

   看着绿色的股市大盘，加上时差未倒，夜不能寐，想起我在去年“5.30”后曾说过“4000点是中国股市基本点”的说法，索性披衣下床，写就这篇《股市跌破4000点的六大风险》。

   一、不利于抓住国际经济发展的机遇，在2008年这一关键年份实现经济崛起的风险。

   美国这次的经济衰退不同寻常。多年来，美国在金融问题上次贷、按揭以及信用卡等一系列金融衍生品上的严重透支，寅吃卯粮，已经使其陷入了由金融结构矛盾引发的系统性危机。美联储和美国联邦及州政府的一系列救市政策并不能从根本上缓解美国经济的矛盾，这些做法不仅违反市场经济“无形之手”的基本定义，而且可能会掩盖美国目前经济的深层矛盾，使美联储等机构越陷越深。以次贷危机为例，目前已发生的损失达2千亿美金，这其中美国的金融机构承担了55%，而欧洲、日本等国则承担了45%近千亿的损失。但实际上，次贷危机目前的演变远远不止这些，在世界范围的损失可达七、八千亿之巨。

   美国今天面临的困境对中国的发展是好还是坏？世界经济需要寻找带动经济发展新的引擎，这就是中国、俄罗斯、巴西、印度的金砖四国，而金砖四国，中国为首。目前，中国正在大国的边缘徘徊，抓住这一历史机遇我们就可实现经济崛起，中国的崛起不仅是中国经济的需要而且是世界经济发展的需要。市场经济按规律说话。君不见，美国经济衰退之际，世界各金融大国的热钱正汹涌澎湃地向中国涌来。而抓不住这次历史机遇，中国将仍在发达国家的门外徘徊，扮演给强国打工的角色。

   能否抓住这一历史的关键是要看到中国必须尽快从世界的制造业中心向金融业和服务业中心转型。而在这一转型过程中，资本市场无疑是最重要的战场，这个市场必须保持他足够的活力，活力的标志就是4000点以上的中国大盘和平均25倍以上的市盈率。中国的股市是一个正在蓬勃向上的市场，就好比是一个十七、八岁的青年，充满了活力，而此时美国的经济不说是步入了更年期，起码也是四十岁以上的中老年。中国的GDP增长是美国经济增长的5倍，上市公司是中国经济增长的排头兵，成长性是判断一只股票最重要的标志。因此，美国股票的平均市盈率在10－15倍，中国股票的市盈率在20－25倍，是符合资本市场基本规律的。较高的市盈率是一个股市竞争力的最强有力的体现，因为无论是买方的钱，还是卖方的上市公司项目都会到这里来。这是我们保证中国股市具有竞争力的基本条件。在这样的背景下，我们总是拿美国股市的理性去比，就和我们总把一个处于更年期的成年人的成熟去套在一个十七、八岁的青年身上一样，是荒谬的，现实中也是有害的。我们没有任何理由去学今天美国股市的成熟和理性，去跟着他跑。

   二、不利于新一届政府深化国资体制改革和促动政府职能转变的风险。

   股份制三要素：公司、股票、股票市场，而股份制改革的推进上连国有企业产权，涉及到政府所有、出资和运营国有资产管理体制的变革，下连金融体制深化，改变投融资模式、转变政府旧体制批项目、批贷款的审批体制变革。

   股权分置改革以来，上述两项变革随着股市的大发展都取得了突破性的进展，国有独资公司转变为国有控股上市公司的产权变化，终于使多年困惑我们的国企全面扭亏为盈。但这两年的乐观局面能代表永远吗？国企改革的成果如何巩固，新国资体制的变革和进一步的完善都仰仗一个强大的资本市场，才能为国有产权变革提供良好的外部环境。而从政府职能转变来看，大部制的推出，政府职能的转变必须要以弱化审批经济，批项目、批贷款的银行间接融资体制为前提，经济发展需要强大的直接融资，加强直接融资模式，而这一过程就是对转变政府行政审批职能的强有力支持，这都离不开一个强大的资本市场。

   再看，党的十七大报告提倡增加人们财产性收入，这实际是倡导全民资本社会，人民当家作主的新时代的来临，而这也离不开一个强大的资本市场。

   三、不利于巩固商业银行改革初战告捷的风险。

   反思2001－2004年的商业银行，正是由于错误的股市发展政策，导致股市陷入长达四年的漫漫熊途，使得国有经济发展的重任全压在商业银行肩上，而商业银行与旧的行政审批经济天然的脐带连接，导致没完没了的经济过热和贷款的低效率。坏帐率的上升及股市直接融资的不支撑使得中国金融面临着严重的系统性风险，这引发了商业银行股改和上市这一“只许成功，不许失败”的背水一战。然而，正是随之2005年股改的成功，中国股市重新焕发了活力，才使得商业银行完成了初战告捷。我一直在讲，在中国间接融资和直接融资的发展中，银行是大儿子，股市是二儿子，在这一时期，老二在帮老大的忙，这应是一个不争的事实。但如果中国的股市在2007年昙花一现之后，再次跌入漫漫的熊市，不仅对资本市场及其投资人和上市公司不利，而且从商业银行间接融资的特点，即储蓄是刚性的，而企业贷款则由于宏观的经济过热和微观的经营不善发生坏帐是弹性的，必将导致对商业银行间接融资模式的不利，经济发展的重担还会重新落到商业银行的单腿支撑上。那时商业银行在现有的内外体制背景下，仍将再次面临坏帐率上升的系统性风险之中。

   四、不利于资本市场通过再融资实现持续健康发展的风险。

   股权分置改革以来，资本市场的地位提高了，监管部门的地位也提高了，股民的地位也提高了，这一切都源于直接融资在股票、债券等方式和规模上的快速增长。去年一年高达4400亿的融资，是前所未有的，也是只能在牛市中才能完成的。中国资本市场未来的发展潜力很大，再融资的能量也很大，都必须建立在一个前提下，就是监管者必须善待这个市场，爱护这个市场，要调养生息，而不能竭泽而渔，更不应仅仅把爱护市场停留在口头上，而一到关键时刻就总被那些不负责任经济学家的言论所蛊惑，不尊重市场规律去打压这个市场。

   2008年是关键的一年，中国资本市场应该保持持续向上的基本姿态，2008年的融资额要想达到去年的同期水平，首先要建立的是“欲将取之，必先予之”的管理理念，只有维持在一个和中国经济快速增长和上市公司业绩的不断提高相适应的大盘点位的前提下才能实现。以一言蔽之，没有4000点，不可能会有4000亿。所以，对平安保险这种不顾社会公众舆论，不顾公众投资人利益，一意孤行，不以大局和整体利益为重的项目，坚决不予考虑，在必要时，要把这种会导致恶性融资，不顾大盘的上市公司的高管人员要对其进行强制性的管理者教育，绝不能把这样的原则问题去让公众投资人用脚投票去进行制止。那样做将是以牺牲大盘和中国股市的健康支持发展为代价的，是不可取的。

   五、不利于股权分置改革的成功“盖棺定论”的风险。

2008年不仅是对中国政治经济改革的发展决定一年，而且对中国资本市场股权分置改革能否得出已经成功的结论也是严峻考验的关键一年。股权分置改革基本上采用的是单一的送股模式，这在当时就争论极大，因为单一的送股只实现了大股东向股民的支付对价，而股民对大股东对价的支付则将按“锁一爬二”的政策在随后的36个月中逐步实现。因此，我曾多次向监管部门阐述过单一送股模式置后的巨大风险。同时我也提到了什么叫股权分置改革后，不是简单定义为大股东向股民送了股就叫股改后。以2005年6月17日中国第一家股权分置改革三一重工为例，他的股改后起码要到2008年6月16日才叫股改后。假设所有上市公司的股改均已在2007年底全部完成，那么中国上市公司进入股改后的全流通时代也是2010年底以后才能进入股改后时代。而在这期间，2008年将有1200亿“大非”“小非”进入可流通，2009年将有6600亿进入全可流通，2010年则有1200亿进入可流通。以目前股价平均15块测算，吸纳的资金是相当惊人的，相对应的资金将达10万亿之巨，尽管他们不可能全流通出来，但是牛市化解矛盾，大家都不会抛，但熊市却会集聚矛盾，产生强大的抛压，而这种局面的连锁发生，哪怕只有五分之一，对未来2－3年股市的影响也是不可小觑的。而更重要的是，对我们来之不易的已经获得大家公认的股权分置改革成功的结论人们将会有新的阐释，特别是像我这样心胸并不宽广的人一定会跑到股改办主任谢庚那去再次发牢骚，不搞预设可流通底价，只搞单一送股模式，你看没保住晚节吧。

六、不利于资本市场金融制度创新的风险。

我国股市的发展在完成股改之后仅仅走出了实行制度转型的第一步，接下来我们还要推出以创业板为代表的多层次资本市场体系，还要考虑迎接H股和红筹股等海归股的回归，迎接国际跨国公司在中国的挂牌，迅速推出股票、债券和金融期货等多品种的金融制度创新。然而，上述这一切金融创新均有待于中国股市维持在强大的竞争力的起点上，这样一个起点的标志就是大盘必须守住4000点，中国上市公司最佳市盈率不低于25倍。从这一角度出发，这一系列的金融创新我们很难设想在4000点以下还能继续推出。比如，笔者是创业板的倡导者，但如果股市大盘点位低于4000点，则应缓行。

综上所述，大盘失守4000点的六大风险绝不是一个孤立的中国股市“仁者见仁，智者见智”的点位高低的争论而已，重要的是，对于中国经济发展和改革开放将产生重大的系统性影响。而从股市本身来说，大盘失守4000点，人们信心的丧失将会产生公募基金回赎，大、小非减持纷纷出笼的一系列影响，一旦发生这样的情况，我们的决策慢了一拍，再恢复起来我们将付出过于沉重的代价。

既然范副主席谈了“监管者对目前股市现状的结论是：要对中国股市有信心”，就要拿出实际行动来，而大家都应摒弃的一个观念是“这个行动不应叫救市”，而应叫不要让去年5.30以后错误的股市政策再继续压抑股市了，例如，印花税问题应尽快恢复到正常的5.30以前的水平，印花税的收入高于所有上市公司分红的收入是不正常的，国家并不缺这点钱，无论央行、证监会，几乎所有的官员对此都没有疑议。股市已进入了4000点的下降通道，为什么还不尽快取消呢？股民也是人民，股民的心也是民心，我相信以亲民为第一特征的本届政府是一定会在今年5.30之前甚至3.30之前赢得这一民心的。而重要的是，他将给我们的资本市场和投资人以信心。